2013
Journal Article
Globalization and Multilateral Interaction › Regional Connectivity
鄭宏泰、陸觀豪。（2013，12月15日）。上海自貿區與香港機遇。《亞洲週刊》，頁34。Zheng, V., & Luk, K. H. (2013, December 15). The Shanghai Free Trade Zone and opportunities for Hong Kong. Yazhou Zhoukan, p. 34. (In Chinese)
Finance Hong Kong Shanghai Trade
上海試驗自由貿易區自九月二十九日掛牌以來，一直吸引全球目光，香港社會更是高度關注，原因當然與此政策可能會給香港帶來巨大競爭有關。無疑，此次上海設立自貿區的做法，與上世紀七十年代末推出「開放改革」政策一樣，屬於將會產生歷史性轉變的政策。其中香港社會最為關心的，則是金融改革的範疇，因為此點相信既是中央政府的著力點，亦是香港的龍頭產業所在。不少香港人因而想到自貿區設立後，外資可能轉投上海，令香港金融中介地位褪色。
細看歷史，則不難發現，國內開放改革，香港一直有得有失、有危有機。關鍵是我們如何應對，轉危為機。若按現時公布的金融改革措施看，我們很可能流失商貿專業服務及清算交收業務，但我們所得的則是擴大離岸人民幣金融服務，包括國內外人民幣轉換，並可鞏固國際金融中心地位。所謂自貿區，實非新鮮事物，在半開放經濟體頗為普遍。設置的目的則不外乎吸納外資，促進經貿建設，推動經濟前進，而開放的範疇，則通常涵蓋貨物進出自由、課稅優惠減免、外匯交易自由及資金進出自由。
中國改革開放多年來，早已超越以自貿區促進經貿的階段，故這次在上海的試驗自然讓人想到更深遠的盤算。就以自貿區提出發展的「六大領域」為例，側重進行金融改革的目的，應該是中外投資者可輕易感覺到的，這既是深化改革的重中之重，亦相信是十八屆三中全會的焦點之一。簡單而言，由於半開放經濟體實施外匯管制，自貿區通常會使用國際流通貨幣記帳及交易。這樣做一方面可有效分隔國內外市場，另一方面則可方便外資進出。而本國貨幣與外幣互相轉換，則須在國外交收，這樣才能有效杜絕流弊，減少貪污。眾所周知，自貿區一般以美元為流通貨幣，所使用的美元其實是國際美元，即歐洲美元，並非美國本土美元。故此，其資金只在倫敦交收，並非紐約。
國內外企業均須經審批方可在自貿區營運，且有投資額度限制。國外企業可由本國銀行經倫敦直接匯入資金，而國內企業更須先申請外匯批額，再由指定國內銀行經倫敦轉移資金。若退出資金，則流程相反。自貿區內企業間外匯資金交易可在區內銀行交收，但與區外者則需經倫敦交收。故區內銀行所儲備的資金，只足夠應付平日營運需求而已。若有額外需要，則需在區外調動額外資金方應付，故區內資金的市場，其實只是倫敦歐洲美元市場的分支，其存貸息率亦以倫敦為依歸。也即是說，自貿區實乃「商貿交易及記帳中心」，倫敦市場才是國際資金集散地，同時亦是「支付交收」的貨幣金融中心。假若上海落實試行貨幣匯率及利率自由化，人民幣撤銷外匯管制，達至全面國際化指日可待，香港將患得患失憂喜參半。喜者是香港是人民幣離岸外匯中心地位日益鞏固，憂者是須面對港元出路的現實，令應否轉錨升值並軌的問題顯得更為尖銳，香港實應慎重思考。
若果在自貿區實驗金融變革，發展人民幣業務則必然會凸顯在離岸人民幣的最後交收結算層面上。首先因為自貿區實施與國內不同的法規及制度，若容許使用人民幣交易，則必須是國外離岸人民幣，而非內地人民幣。若要有效隔離區內區外人民幣市場，資金進出貿易區必須由離岸人民幣市場經辦，才能有效杜絕流弊，發揮優勢。自貿區使用人民幣的企業，其實應該歸類為國外流通者，故此資金需在香港或其他國外金融中心交收，而非上海或北京等地。正因如此，香港便有了更為廣闊的空間讓其發揮自身的優勢。
從剛公布的一些資料看，獲准進駐自貿區的一些金融機構中，其職能與制度類別，多少讓人覺其應是原上海行所分支的色彩，顯示其實務上等同上海行所的離岸業務部。唯這些進駐自貿區的金融機構以外幣或離岸人民幣記帳，與原行所的本地業務部帳目分隔，目的在於避免受內地原有制度的干擾與規管。自貿區並非獨立貨幣區，不設中央銀行機關，區內金融機構的儲備及流動資金需存放在離岸貨幣市場。外幣儲備可選擇倫敦歐洲美元市場，但人民幣儲備應以香港離岸市場為首選，這正是自貿區為香港帶來的巨大機遇所在。更具體點說，無論是發展離岸人民幣業務，或是應對人民幣走向國際化，作為香港金融中心中流砥柱的銀行業，絕對是空間無限、機遇不少。
毫無疑問，當下的中國經濟已進入全面開放的嘗試與革新之中，香港必須加強自己國際金融中心的角色，在更為開放的經濟體之中再次奠定自己的戰略性位置。發展離岸人民幣業務勢將會有增無減，人民幣國際化更屬大格局，此刻上海試辦自貿區，其重要目的之一，便是實驗金融投資市場自由化，為下一步的人民幣匯改鋪路。在此關鍵時機，我們可藉此「熱身」，測試離岸人民幣市場的效能，特別是國內外人民幣的轉換機制，完善各種配套，配合人民幣國際化的進程，從而鞏固香港作為區域國際金融中心的地位。